Глен Андерсон займається посередництвом в угодах з акціями приватних компаній з 2010 року, ще з тих часів, коли кількість інституційних інвесторів, зосереджених на ринку пізніх стадій, можна було перелічити на пальцях двох рук. Сьогодні, за його словами, їх тисячі.
Як президент інвестиційного банку Rainmaker Securities, який зосереджується, зокрема, на приватних ринках цінних паперів (банк сприяє транзакціям з приблизно 1000 акцій), Андерсон має місце в першому ряду одного з найбільш напружених моментів в історії вторинного ринку. І зараз, зауважує він, у цій історії є три головні герої: Anthropic, OpenAI та SpaceX.
Однак сюжет набагато складніший, ніж заголовки новин.
Трактування Андерсона щодо Anthropic збігається з тим, про що раніше цього тижня повідомило Bloomberg: попит на акції компанії став майже ненаситним. Bloomberg цитує Кена Сміта, засновника та генерального директора Next Round Capital, який сказав, що покупці повідомили його фірмі, що мають 2 мільярди доларів готівки, готових до інвестування в Anthropic, навіть якщо приблизно 600 мільйонів доларів акцій OpenAI, які інвестори намагаються продати, не знайшли покупців.
Андерсон бачить подібне в Rainmaker. «Найважче знайти акції на нашому ринку — це Anthropic, — сказав він TechCrunch вчора вдень зі свого дому в Маямі. — Продавців просто немає».
На думку Андерсона, частиною того, що підживило цей попит, стало дуже публічне протистояння Anthropic з Міністерством оборони США — поворот подій, який спочатку здавався поганою новиною для компанії, але зрештою став подарунком.
«Додаток став популярнішим, люди об’єдналися навколо компанії як навколо героя, який протистоїть великому уряду, — сказав він. — Я думаю, це підсилило історію та зробило її ще більш виразною на тлі OpenAI».
Ця відмінність стає дедалі важливішою для інвесторів, які орієнтуються на ринку, де роками панувала логіка ставити на всіх. Андерсон зазначає, що багато інституційних інвесторів все ще хочуть мати доступ як до Anthropic, так і до OpenAI. «Остаточний вердикт ще не винесено», — сказав він про те, яка модель ШІ зрештою переможе, але імпульс, принаймні на вторинному ринку, змістився.
Це не означає, що OpenAI зірвалася в прірву. Андерсон трохи заперечує проти бінарного прочитання ситуації.
«Я б не сказав, що це розмова у форматі “або-або”», — зазначив він.
Але ажіотажу немає. «Зараз це далеко не такий жвавий ринок, як Anthropic», — визнав він.
Щодо оцінки, Андерсон загалом підтвердив дані Bloomberg про те, що акції OpenAI на вторинному ринку торгуються так, ніби компанія оцінена в 765 мільярдів доларів — це помітний дисконт до найновішої оцінки компанії в раунді первинного фінансування в 852 мільярди доларів. Він застеріг, що покладається на пам’ять, але сказав, що цифра Bloomberg є «в правильному діапазоні».
Сама OpenAI намагалася встановити більший контроль над вторинною торгівлею. «Люди повинні бути надзвичайно обережними з будь-якою фірмою, яка стверджує, що має доступ до акціонерного капіталу OpenAI, зокрема через SPV», — сказала Bloomberg речниця OpenAI, зазначивши, що компанія створила дозволені канали через банки без комісій, щоб протидіяти тому, що вона називає моделлю брокерів з високими комісіями.
Можливо, показово — принаймні наразі — що банки, включно з Morgan Stanley та Goldman Sachs, почали пропонувати акції OpenAI своїм клієнтам з високим рівнем достатку без стягнення комісій за управління (carry fees), повідомляє Bloomberg. Тим часом Goldman стягує свою звичайну платню за управління — часто 15-20% від прибутку — для клієнтів, які прагнуть отримати доступ до Anthropic.
Усе це не враховує SpaceX, яка стоїть окремо на тлі мінливих настроїв навколо цих інших потужних брендів. Андерсон описує її як одне з небагатьох імен у всесвіті Rainmaker, яке ніколи не зазнало жорсткої корекції, що вразила значну частину приватного ринку між 2022 і 2024 роками — період, коли акції багатьох приватних компаній впали на 60-70% від своїх піків (після того, як їхні оцінки зростали так само швидко).
Гігант ракет і супутників «був майже послідовно спрямованим вгору і вправо», сказав Андерсон.
Андерсон, який, природно, має економічний інтерес вихваляти компанію та її ранніх інвесторів, приписує керівництву SpaceX дисципліноване ціноутворення та небажання вичавлювати кожен останній долар з кожного раунду фінансування чи тендерної пропозиції.
«Багато компаній піддаються спокусі максимізувати ціну своїх акцій у кожному раунді, — сказав він. — Проблема в тому, що це не залишає місця для помилки».
SpaceX, навпаки, діяла консервативно, «не будучи надто жадібною», і винагорода для ранніх інвесторів була величезною. «Можна уявити, якщо хтось зайшов у 2015 році, на якому прибутку він сидить зараз», — сказав Андерсон.
Щоб конкретизувати цей коментар: SpaceX оцінювалася приблизно в 12 мільярдів доларів у 2015 році, коли Google і Fidelity спільно інвестували в компанію 1 мільярд доларів. Той, хто зайшов за тією ціною, зараз має прибуток понад 100x, оскільки компанія оцінюється більш ніж в 1 трильйон доларів напередодні запланованого IPO.
Це IPO тепер вже неминуче, здається. Цього тижня SpaceX конфіденційно подала заявку на первинне публічне розміщення акцій, створивши основу для одного з найбільших дебютів на ринку в історії. За повідомленнями, Ілон Маск має на меті залучити від 50 до 75 мільярдів доларів, можливо, в червні. Лише дебют Saudi Aramco у 2019 році, який оцінив енергетичного гіганта в 1,7 трильйона доларів, був близьким до цього.
Не дивно, що чутки про подання заявки вже змінили динаміку вторинного ринку акцій SpaceX, за словами Андерсона.
«Сьогодні я побачив, як багато інвесторів SpaceX звернулися до мене зі словами: “Чи можете ви дати мені SpaceX?”», — зауважив він. «Сторона покупця була дуже активною». Але пропозиція вичерпується. Чим ближче компанія до IPO, тим менше стимулів мають існуючі акціонери продавати, оскільки вони бачать на горизонті ліквідність.
Тут ситуація стає трохи складнішою для OpenAI та Anthropic. За повідомленнями, обидві компанії вивчають можливість власних публічних пропозицій і дали зрозуміти, що можуть зробити крок цього року. Але SpaceX, подавши заявку першою, збирається серйозно перевірити апетит ринку, і Андерсон припустив, що той, хто піде слідом, опиниться в невигідному становищі.
«SpaceX вбере в себе багато ліквідності, — прямо сказав він. — На ринку є лише певна кількість грошей, виділених на IPO». Перший учасник досягає корита першим; ті, хто слідують за ним, стикаються як з більшою перевіркою, так і, потенційно, з меншим капіталом.
Це динаміка, яка відбувається в кожному так званому вертикальному секторі, і від якої компанії зі штучного інтелекту не повністю захищені, незважаючи на увагу, яку їм зараз приділяють. Проведіть IPO занадто рано — і ви будете тим, хто тестує сприйнятливість ринку. Чекайте, поки хтось інший піде першим, і ви можете виявити, що найбільші чеки вже виписані.
Ви можете почути більше з нашого інтерв’ю з Андерсоном у наступному епізоді подкасту StrictlyVC Download, який виходить щовівторка. Тим часом перегляньте нещодавні випуски, зокрема з генеральним директором Whoop Вілом Ахмедом та інвестором Біллом Герлі.
Залишити відповідь